比特币:【公开尽调】深度报告：ForTube_END

本研报为ForTube赞助发布的免费研报，研报内容完全由头等仓独立攥写，头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观，同时为避免对读者产生误导，凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议，本研报旨在能帮助读者们快速，深度的了解ForTube，帮助大家做出更好的投资决策。项目概要

目前的借贷协议主要为资金池式，用户超额抵押，随借随还，并由供需关系决定利率。ForTube的借贷协议也采用这种模式，在以太坊和币安智能链上共捕获约6,000万美元流动性1，占有一定市场份额。

目前市场上还是以资金池式借贷为主，ForTube的债券产品可以起补充作用，但从已有的业务数据来看，债券类型借贷需求较少。团队希望通过其债券协议将实体资产带入区块链，用户抵押实体资产进行发债融资，但目前基础设施发展不完善，实体资产链上化的实现难度比较大。

以太坊上已有的Aave、Compound等成熟的借贷协议产品，它们已经和其他DeFi项目结合颇深，具有难以动摇的基础。在以太坊生态内，ForTube所处环境竞争激烈，但其自身的竞争力又较小，所以它的破局路径尚不明朗。目前币安智能链上借贷项目较少，ForTube是在BSC上最早部署的借贷产品的项目之一，一定程度上避开了以太坊上的竞争，开辟了新的市场，可以捕获BSC上的代币价值，具有一定的发展潜力。币安智能链是币安目前重点发展的币安链平行链，重点部署DeFiDapp，后期可能会和ForTube形成新的玩法。此外，币安在Cosmos创建了Hub，能够减少ForTube后期在Cosmos平台上的开发成本。但Aave也与币安智能链具有合作关系，并且未来将在币安智能链上部署借贷协议，届时如果币安智能链的生态仍未完善，ForTube没有及时地建立起自己的护城河，ForTube同样会面临激烈的竞争。

ForTube的利率模型导致利率过高，限制了业务发展，在同样的利率下，其他借贷产品更够吸收更多的借款业务。ForTube正在根据市场需求调整其利率模型，以解决其部分代币流动性不足和资金利用率不高的问题。ForTube从9月开始运营币安智能链上的借贷协议，目前资金池达到约3,500万的流动性，前期运营和发展表现不错，但在市场开始走弱时还需要增强其营销和运营能力。目前的流动性挖矿收益率较低，吸引流动性效果有限，团队需要创新玩法和吸引流动性新方案。

ForTube目前的代币应用较为合理，FOR是ForTube的治理代币，团队锁定了部分代币在协议出现负债时作为最终承担者，并且每月会使用部分平台收益回购销毁代币。目前FOR持有者还可以利用FOR代币进行流动性挖矿。

01

?基本概况?

1.1项目简介

ForTube是基于原力协议的基础上开发的一个加密开放金融平台，主要产品为借贷协议和债券协议。借贷协议是现阶段的发展重点，已在以太坊和BSC上共锁定了约6,000万美元的流动性，占有一定市场份额。未来将逐渐扩展到波卡等公链上。债券协议已部署到以太坊上，已完成了15次债券发行融资。

产品：Bank、Bond。

1.2基本信息

02

?项目详解?

2.1团队

ForTube官网无团队成员信息，ForTube是由原力协议创始人雷宇发起、主导，并以团队形式开发。根据领英显示，原力协议团队共20人，团体成员主要来自中国，学历背景主要为985高校，技术人员具有较丰富的开发经验。

2.1.1核心成员

??????DavidLei，原力协议和ForTube创始人?&CEO，本科毕业于中国药科大学，获得清华大学生物化学和分子生物硕士学位，2013年至2018年初都就职于医药相关公司。2011年开始接触比特币并开始加密生态系统学习；2016开始研究加密货币经济和开放金融，2018年受到传统行业P2P借贷的启发创建原力协议。

??????JefferyChu，ForTube联席CEO，上海市金融引进人才，曾任职于中国银联总部，后期从事区块链及数字经济的投资咨询，具有投资和项目运营经验。

??????SeamonLui，原力协议联合创始人，曾任天际网、北京高德联讯、云币的首席技术总监，2020年3月成为原力协议的首席技术总监，具有丰富的开发经验,，是目前ForTubeGithub代码主要提交者。

??????BenYorke，2020年6月任职原力协议全球市场总监，兼任量化投研机构KronosResearch孵化的交易暗池产品WooTrade的顾问和区块链媒体CoinTelegraphConsulting研究分析师。

??????LouisXu，中国市场总监，毕业于哈尔滨工程大学并获得硕士学位，曾担任中兴通讯云计算架构师，负责云计算方案设计、市场策划和商务谈判；区块链技术爱好者及早期社区项目参与者。

??????FabianK，区块链开发人员，曾创建了VeChainStats，2020年8月加入原力协议团队，担任数据分析师和全栈工程师。

CFTC专员、法律人士质疑CFTC对DeFi平台指控的合法性:金色财经报道，昨日CFTC称DeFi平台Opyn、ZeroEx和Deridex涉嫌运营未注册的交易平台并提供非法的数字资产杠杆交易。法律专家和CFTC内部的一些人士很快对针对ZeroEx的命令提出质疑，指出该平台促进了现货交易，而CFTC目前无权监管该市场的一部分。

CFTC 专员Summer Mersigner指出， 被诉人的技术使用户能够在数千个不同的数字资产交易对中执行现货交易，CFTC对此类现货交易没有监管管辖权，根据《商品交易法》，这是合法活动。

Paradigm特别顾问Rodrigo Seira表示：“尽管杠杆代币是由第三方发行的，但CFTC声称，通过部署0x协议并运营前端（Matcha），0x促进和为购买者提供从其他用户或第三方获取融资或杠杆的能力”。[2023/9/9 13:28:14]

??????ArpitKamath，全栈开发人员，加州伯克利大学电气工程和计算机科学本科，曾任雅虎软件开发工程师、Oracle、Saleforce的安全工程师，具有较多实践开发经验。

??????AaronLui，产品总监，毕业于武汉大学计算机软件工程专业，曾就职于海航集团，任职产品总监，2018年加入原力协议团队。

2.2资金

ForTube最初启动是由原力协议生态基金TheForcePartner支持。据团队披露，原力协议获得了AlphaCoinFund、ZonffCapital、共识实验室、科银资本、八维资本等20多家海内外机构战略投资，在今年9月份还获得了NGC和HashKey的战略投资，具体投资金额未公布。

代币FOR最初为原力协议发行的代币。原力协议在2019年4月2号以$0.03/FOR的价格进行私募，共出售2.25亿枚FOR，占总量的22.5%，筹集约700万美元。2019年4月22-23日在Bibox交易所上进行IEO，以$0.02/FOR的价格出售5,000万枚FOR，筹集100万美元。总计筹集约800万美元。

后续资金使用情况未披露。

2.3产品

2.3.1Bank

ForTubeBank是一个资金池式的加密货币借贷平台，借贷的利率随着供需变化。用户需要超额抵押资产进行贷款，可以随借随还，当健康值低于1时，抵押资产会被清算并用于偿还债务，仅清算到健康值=1。由于各加密货币的风险不同，质押率等参数也不同。用户可以随存随取，可以同时借出N种代币，这些动作会改变已建债仓的健康值。目前Bank上线了以太坊和币安智能链，两条链上支持的加密货币不同。

图2-1产品界面

2.3.1.1健康值

健康值是用来反应用户债务健康程度的数值。抵押资产价值和债务的比例越高，健康值越高，被清算的可能性越小。

ForTube的健康值算法为：

Vi是存款资产价值，等于数量×价格；Fi是最大存借比；债务=贷出资产价值+贷款利息。当健康值=1时，债仓虽然还处于超额抵押的状态，但达到了清算线。当抵押品价格略微降低或利息累计，会导致健康值＜1，抵押资产会开始被清算，清算人可清算一部分债仓的抵押资产，使得债仓健康值=1，清算人可获得15%的折扣。

2.3.1.2最大可借资产

ForTube设置了一个最大可借资产系数Max，为用户债仓设置一个被清算的缓冲区域，降低用户债仓被清算的概率。用户最大可借资产为：

假设用户存入了$1,000的ETH，根据算法，用户最大可借资产=1,000×85%×0.8=$680。假设用户借出$340USDC，此时健康值=2.5，此时，用户还可以借出价值$340的任意一种加密资产。假设，随后用户又借出价值$340的WBTC，此时USDC的债仓和WBTC的债仓健康值均为1.25。

假设USDC价格没有波动，在不考虑应还贷款利息的情况下，当存入的ETH价值降为$800，两个债仓的健康值降为1，触及清算线，存在被清算的风险。按照目前的最大存借比，以下代币在借出最大可借资产时的健康值均为1.25。

根据上述内容，同理可推，如果用户分别存入价值$1,000ETH和$1,000的USDT，最大可借资产为×0.8=$1,400。

表2-1代币最大可借系数

2.3.1.3利率模型

ForTube的利率模型由算法控制，根据供求关系变化自动调节。设资金利用率为x，借款利率为y。

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存款利率为：

目前最低借款利率为0.02，斜率为0.5。s为可调整参数，0≤s≤1，为借款利率和存款利率之间的中间差，目前s=0.2。

Elon Musk：X的Block功能将被删除，私信除外:8月19日消息，Elon Musk在推特上表示，X的“Block（屏蔽）”功能将被删除，但“DM（私信）”除外。[2023/8/19 18:09:28]

图2-2ForTube利率模型

2.3.1.4业务

目前以太坊上支持21种代币，但其中BBTC、BDOT、BNB、yWETH、QC、MKR、LINK、UNI、AAVE、WBTC没有流动性。HUSD、OKB、YFI、YFII、APAR、NEST、LRC、SNX、HFIL、NEST流动性少，由于流动性过少，因此尽管借出量比较少，但利用率高。币安智能链上支持23种代币，其中1种代币没有流动性，也存在流动性少的代币利用率高的情况。业务分析请查看5.2.2。

表2-2ForTube业务

2.3.2Bond

Bond是ForTube针对由供需关系决定利率导致借贷利率不稳定推出的债券发行平台，用户可以设定固定的利率、发行时间、发债金额等数据并以ERC-20代币BondToken的形式发行债券。债券发行人需要提交债券发行基本信息，在ForTube社区和专业团队确定信用等级后，可正式发行债券。逾期清偿债务，将清算抵押资产。有多余资金的用户可以购买适合利率的债券。目前Bond产品已上线以太坊，还未在BSC上发布。

图2-3产品界面

发行方式：以ERC-20的形式发行，称为BondToken，不同时间、利率、风险等级的债券都有自己的ERC-20合约，BondToken可以任意转让，持有BondToken的人可以在平台上赎回本金和利息。

债券面值：通常为100美元，不可分割。

风险等级：债券的风险由低到高分为A1-3、B、C、D共6个等级。

风险评级：由FOR持有人和专业人员共同评分、投票决定，社区评分权重为60%，专业评分为40%。参与评分将获得相应比例的评级服务费。FOR持有人需要质押代币进行投票。如果要加入专业评级组，需要向ForTube开发人员提交申请，等到实现去中心治理时，将有社区投票决定专业评级人员。

2.3.2.1债券发行相关参数

表2-3发行债券涉及参数

2.3.2.2清算

当债券底层质押的资产出现大幅贬值或发债人未按时偿还债务时，会清算质押资产以确保出借人的资金安全。ForTube当前采用折价清算的模式，清算人可以按照一定折扣兑换质押资产。

续存期内清算

1）当质押资产价格迅速下跌，不能清偿债务时，即质押物剩余数量×价格×折扣＜债务时，将进行全额清算，清算质押物数量=剩余质押物数量。

2）当实际质押率≤70%×目标质押率时，将清算部分抵押资产，使实际抵押率=目标抵押率。清算债务额=清算质押物数量×价格x折扣。目标质押率=x价格/债务-清算质押物数量×价格×折扣，那么清算质押物数量=剩余质押物数量×价格-目标质押率×债务/价格×。

以LEND代币为例，假设当前LEND价格为1美元，发行1,000美元债券，目标质押率为500%，需要抵押5,000LEND，选择的发债年化利率为8%，那么借款1个月需要支付的总利息为8%÷12×1,000≈6美元，总债务为1,006美元。清算人参与LEND清算的折扣为15%。

假设借款第10天，LEND价格下跌至0.7美元时，那么当前总债务约为1,002美元，实际质押率为349%，触发清算，此时质押资产价值还可以偿还债务，且清算人参与清算会有15%的折扣。根据公式，此时被清算的LEND数量为：5,000×0.7-500%×1,002/）≈664，即，需要达到目标清算率，需要清算约664枚LEND，价值约465美元。

逾期未偿还清算

1）当质押资产不能清偿债务，即进行全额清算；

2）当抵押资产能够清偿债务，那么被清算的质押品数量=债务/价格×折扣，发债人可以取回剩余质押物。

以上述LEND为例，假设中途未被清算过，最后逾期被清算时的价格为0.8美元，总债务为1,006美元，逾期未偿还债务时，被清算的质押品数量=1,006/≈1,479枚LEND。

2.3.2.3业务

表2-4业务

发债成功的融资额差距较大，从1,000至30,000USDT不等，未能查找到参与债券融资人数。由于目前还未实现社区治理，因此评级暂由团队决定。

2.4生态

2.4.1合作伙伴

图2-4合作伙伴

上图显示的合作伙伴中，主要是ForTube使用的预言机项目、支持FOR代币的钱包和一些信息聚合器。

2.4.2社交媒体

???表2-5社交媒体关注人数

推特和电报群人数不少，社区活跃度和市场整体情绪关联度比较高，官方论坛上除了公告外，社区发布的帖子少。

总结：产品设计方面，ForTube的借贷协议设计比较合理，能够满足用户的借贷需求，但缺乏创新点。债券产品能够对资金池式借贷起到补充作用。

业务方面，ForTube目前支持的代币虽然种类较多，以太坊上的ERC-20山寨币存在借币需求，但主要业务仍以稳定币借贷为主，长尾资产优势不突出。币安智能链上，ForTube可以捕获非ERC-20代币价值，为其提供借贷平台，具有一定发展潜力，目前币安也在重点发展币安智能链，以币安智能链与币安链平行运行、可实现互操作性，以开发DeFi生态为主，未来也许能够组合出更多玩法，并且币安在Cosmos上已搭建了Hub，能够为ForTube减少跨链开发成本。两条链上都存在部分代币缺乏流动性的问题，团队目前希望通过调整利率模型解决这一问题。由于目前市场仍以资金池借贷为主，债券平台的业务量有限，业务发展存在一定难度。

BitMEX联合创始人Benjamin Delo被判缓刑30个月，免于居家监禁:6月16日消息，BitMEX 联合创始人 Benjamin Delo 因违反《银行保密法》（BSA）而获得 30 个月的缓刑并且无需居家监禁，该判决解决了 Delo 与 BitMEX 相关的所有监管案件。今年早些时候，Delo 与 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 在一起始于2020 年的案件中承认了违反《银行保密法》的指控，Delo 还同意支付 1000 万美元的罚款以与美国司法部 (DOJ) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 达成和解， Arthur Hayes 此前已被判处六个月居家监禁和位置监控、缓刑两年。[2022/6/16 4:30:24]

生态方面，ForTube的主要合作伙伴为钱包和交易所以及ForTube使用的预言机项目等，社交媒体关注人数不算少，由于市场整体处于热度降低的状态，社区活跃度一般。在市场遇冷时，更考验团队的运营能力。

03

?发展??

3.1路线图

图3-1原力协议路线图

原力协议是ForTube创始人最早创建的区块链项目，致力于打造一个去中心化加密金融开放平台和为加密金融服务开发提供行业解决方案。原力协议开发了基础组件APEC、扩展组件BEAMS和3个金融组件GEL、CALM和MAK，代币FOR最初为原力协议发行代币。在2019年，团队和社区基于原力协议组件开发了BiBiDai和Pawn和Qian、Bond。借贷协议、债券协议和稳定币协议都是基于原力协议的组件开发的。

团队原计划是将借贷协议、债券协议、稳定币协议都集成到ForTube平台中，将FOR作为以上3个产品的治理代币。后期计划改变，ForTube仅集成借贷协议和债券协议，FOR仅作为Bank和Bond的治理代币，稳定协议Qian将采用KUN作为治理代币。

在原力协议的路线图中，将在2020年下半年将ForTube部署到币安链、波卡等公链上，并在2021年为ForTube引入实体资产，此路线图与ForTube发展方向一致。

3.2历史

表3-1ForTube进展详情表

3.3现状

10月27日，团队发布了代币回购和销毁计划，并进行了第一次回购销毁。10月31日，ForTube宣布锁定1亿枚FOR作为风险准备金。

目前ForTube借贷协议在以太坊和BSC上共锁定了约6,000万美元的流动性，资金利用率大约在30%左右，占据了一定的市场份额。近期活动包括支持更多种类的代币，调整个别代币利率模型的参数。

3.4未来

ForTube未来将在币安智能链上线Bond产品，以及与扩展其他公链上的业务，团队希望能在2021年年底支持实体企业发行债券。此外，ForTube曾计划开发ForTubeExchange，为用户提供进行金融衍生品交易的平台，包括BondTokens等。

总结：TheForceProtocol为ForTube提供了底层技术构架。基于官方公开披露的资料来看，原力协议团队于2019年才正式确定了自己发展路线，在此之前，代币没有非常合适的应用场景。2019年原力协议开始探索借贷产品，并确定其主要产品为借贷协议、债券协议和稳定币协议，随后逐渐在以太坊上发布其产品。在2020年第三季度，从官方仍计划将上述3个协议集成到ForTube，但后期进行了调整，即集合了借贷协议和债券协议。

在2020年下半年，ForTube和币安智能链达成合作后，业务发展重点逐渐转移到币安智能链上。以太坊上仍占据了部分市场份额，扩展币安智能链以及其他公链的业务可能会是ForTube发展的重要方向。

04

经济模型

4.1代币分配

4.1.1初始分配

FOR代币总量为10亿。

表4-1代币初始分配

4.1.2目前代币分布

目前BSC上共有1亿枚FOR，用于流动性挖矿，持有地址1,038，其中合约地址6个，剩余的1,032个地址预计为参与流动性挖矿的地址。

以太坊上持币地址为21,907。Top10地址占比90.7%，代币分布集中，前10名地址中包含3个合约地址，共持有约3亿枚代币，预计分别为社区生态建设、原力协议基金会和团队地址。

图4-1FOR持币时间

以太坊链上FOR持币地址总量基本不变，长期持币地址增加，说明从2019年8月开始，大部分FOR代币持币地址长期未进行交易。

4.1.3流动性挖矿

目前流动性挖矿的主要目的为吸引用户将闲散资金存储在平台资金池中，为平台提供流动性。

4.1.3.1以太坊挖矿

8月份开始，利用流动性挖矿为借贷协议进行“冷启动”，共释放了约1,181万枚FOR。8月至9月，为UniswapETH/FOR交易对流动性提供者共奖励100万枚FOR。9月7号开始ForTube2.0流动性挖矿总量为8,500万枚FOR，早期每天释放50万枚。池1：ForTube借贷协议，不同的加密货币有一个影响挖矿收益的因素。如果用户在存入资产后，进行借款，需要扣除这部分借款计算存入的净资产。

表4-2以太坊链上各资产挖矿系数

2）池2：在治理合约中锁定代币。只有参与存款的地址才能参与治理池的流动性挖矿。锁定的时间不同，会根据一定的倍数获得的投票代币GFOR。目前锁定的时间分为1周、1月、3月和1年。

4.1.3.2BSC链挖矿：

1）池1：ForTube借贷协议，流动性挖矿共奖励共1亿枚FOR，从9月14日开始，每天释放80万枚FOR。计算方式与以太坊链上流动性挖矿相同。系统一天进行3次快照，计算平均值，挖矿奖励每天计算一次，用户在存入资产后的第二天即可获取挖矿奖励。

表4-3BSC链上各资产挖矿系数10

2）池2：9月16号开始，主要为Burger.Swap提供BNB/FOR、FOR/BURGER交易对提供流动性，每天释放10万枚FOR，根据用户获得的LPToken计算。

3）池3：在治理合约中锁定FOR代币。每天释放10万枚。计算方式与以太坊治理挖矿池相同。

从上图可看出，FIL、HFIL、稳定币、FOR的挖矿系数较高，团队鼓励用户存入这些代币。由于部分代币收益率低，存款收益和风险不成正比，用户提供流动性的意愿可能较低，流动性挖矿能够吸引的流动性有限，存在部分代币池流动性为0的情况。结合资金使用率，BNB等代币资金池内存入的流动性较少，流动性已枯竭，对需求量较大的流动性激励不够。团队目前正在探索流动性枯竭的解决方案。

4.2作用

FOR代币主要用于债券风险评级和借贷协议和债券协议关键参数调整的治理投票。目前FOR持有人还可以使用FOR进行流动性挖矿。目前已支持质押FOR代币，但还未正式启动去中心化治理。

4.3供需

目前预计每天释放150万枚代币，FOR流通总量预计在2021年1月达到5亿枚。

图4-2代币释放情况11

ForTube将每月使用平台服务费的20%回购并销毁代币FOR。10月30日，进行了ForTube治理令牌FOR首次回购和销毁12，此次共回购销毁了1,962,432枚FOR，占总供应量的0.196%，总价值为约56,322美元。

总结：FOR最初是原力协议的治理代币，用于下属产品Bank、Bond、Qian的治理。在后续调整中，Bank和Bond与稳定币协议Qian分离，代币FOR仅用于Bond和Bank产品的治理，Qian将采用代币KUN作为其治理代币，全部KUN将采用流动性挖矿等方式进行发放。在确定ForTube发展方向后，代币FOR的应用场景才比较明确。目前通过流动性挖矿每天释放约100枚代币，主要用途为治理。

05

?竞争??

5.1赛道概览

5.1.1定义

ForTube划分的赛道为DeFi-借贷。

传统行业中，银行贷款流程复杂，对贷款人的要求较高，等待放款的时间长，普通用户也很难通过银行进行小额贷款。P2P理财是通过互联网理财，即个人对个人网络借贷，是以公司为中介机构，对接借贷双方，实现各自的借贷需求。中介一般收取双方或单方的手续费为盈利目的，赚取一定的息差为盈利目的。但是P2P理财的风险高，存在平台跑路、坏账等风险。

传统借贷和区块链借贷最大的区别在于：传统借贷需要一个可信任的第三方，银行或P2P理财中介，而利用区块链技术的加密货币借贷无需第三方，遵循“代码即法律”，用户和合约进行交互，即可实现借贷。也就是用户根据合约编号的质押规则，将协议支持的加密货币抵押，在合约规定的参数内，可以借出一定量的代币，并且只要在规定时间内偿还并附以利息，就可以赎回抵押的资产。

目前借贷项目主要分为两种：1）超额抵押加密资产，借出平台生成的稳定币，典型项目：MakerDAO、Kava；2）超额抵押加密资产，借出其他类型加密资产，包括稳定币和非稳定币，典型项目：Compound、Aave、ForTube、Cream。

对于借贷项目而言，主要竞争点在于：流动性获取能力、提供的利率是否满足用户需求、资金的安全性，包括代码安全性、协议承担风险的能力等。

5.1.2发展

目前以太坊上的DeFi-借贷生态在发展相对更完善一些，实现了多层乐高，而其他公链上的DeFi生态较差一些，但在过去几个月也有较大进展。

5.1.2.1以太坊

图5-1以太坊借贷协议锁定资产13

如图所示，截至撰文时，锁定在DeFi中的资产达到约125亿美元，其中借贷协议中的流动性资产价值达到45.6亿美元。MakerDAO、Aave、Compound还是DeFi市场上的三大巨头，锁定的流动性占总量的95.17%。其余的借贷平台瓜分剩余流动性，排名靠前的DeFi平台包括InstaDapp、Cream.Finance、dYdX、ForTube、DDEX、RAY等。

Compound是于2017年上线的借贷项目，2018年发布V1版本，实现了借贷资金池，并且部署了基于供需变动的利率算法。2019年5月上线V2版本，引入了cToken概念，通过cToken计算利息和余额。2020年6月，Compound开始通过流动性挖矿的方式发放治理代币COMP，当时的整体市值位居DeFi第一，锁定在借贷协议中的流动性也以此为契机在6月份开始显著增长。目前Compound支持9种加密资产，整体锁仓量排名前三。

Aave在2017年至2019年间一直致力于点对点加密货币撮合借贷。2019年10月，Aave推出新版去中心化借贷池协议，同时采用了aToken概念用于计息和余额。2020年，Aave推出了固定利率模型、修改了代币模型、集成了Uniswap货币市场。Aave的特点在于：1）推出闪电贷；2）支持代币种类多；3）无抵押借贷。

2020年6月前，MakerDAO一直都是借贷赛道的龙头，锁仓量长期处于领先。而6月Compound开启流动性挖矿之后，Compound资金池中锁定的资金量排名第一。随后Curve推出流动性挖矿，Yearn又推出了机池，底层都采用Aave、Compound池子，因此Aave和Compound的锁仓量在过去几个月一直居高不下。由于近期yearn机池和Curve的收益率下跌，部分用户随之取出资金，MakerDAO的锁仓量又重新回到第一。

5.1.2.2币安智能链

币安智能链是币安链的平行链，于2020年4月开始创建，可以实现智能合约创建和BNB质押挖矿功能，主网于9月正式上线。BSC与以太坊虚拟机兼容，Gas费用低，出块时间更短。目前与BSC合作的DeFi借贷项目包括：Aave、dForce、Cream.Finance、ForTube等，Cream和ForTube都已经部署了正式版本，dForce和Aave参与了测试网部署，并且计划未来在币安智能链主网上部署其协议。

Cream.Finance是今年7月发布的DeFi项目，创始人为JefferyHuang。Cream在以太坊和BSC上都创建了借贷市场，也引入了cToken的概念。在8月初开始流动性挖矿，每个池子的利润率会根据挖矿因子的不同而不同。两条链上的市场支持的代币种类存在差异。Cream借贷产品的智能合约分叉于Compound。

5.2竞争对比

5.2.1代码

图5-2代码提交情况

Compound和Aave的代码提交频率和版本更新时间重叠。ForTube和Cream都分叉了DeFi-Pulse-Adapters和TrustWallet/Asset的代码库子库，并且在分叉后与原代码库更新同步，因此两者的代码提交量相似。8月中旬，上述的2个子库停止更新，因此8月下旬ForTube和Cream代码提交量骤减。Cream还分叉了Compound的协议代码子库，所以9月代码提交量相对较多一些。

5.2.2业务

作为借款人，首要考虑因素是借款利率，会优先选择借款利率低的平台。在市场行为下，市场上某一资产在各借贷平台的借贷利率会达到动态平衡，在利率相对平衡的状态下，利率模型影响了平台内部的资金使用率，即业务量的扩大。较好的利率模型能够在动态平衡下尽可能提高自己的资金利用率。而资金池内的流动性越大，在贷出同一笔钱时，利率的波动越小，越有益于业务扩大。此外，在资金池借贷平台中，需要抵押资产才可以进行借款，因此平台支持抵押的资产种类也会影响业务扩大。

因此，影响平台业务扩大的主要因素为：1）资金池流动性规模；2）利率模型；3）支持的代币种类。

5.2.2.1流动性抢夺能力

平台的流动性抢夺能力在于为流动性提供者的收益大小，流动性提供者获得收益的路径主要有以下几个方式：

1）存款利息，存款利息取决于项目的利率模型，在不考虑挖矿补贴和聚合收益的情况下，各平台会达到动态平衡，对流动性抢夺能力影响较小。

2（流动性挖矿的额外补贴：目前Compound、Cream和ForTube都采用了流动性挖矿的方式。在本金一定的情况下，影响挖矿收益率的主要因素包括：a.短期内挖矿获得治理代币的价值和价格波动，部分平台的治理代币可以获得分红；b.资金池流动性大小。当挖矿收益相近时，同样的流动性在流动性较少的资金池能够获得更多收益。

3）生态内DeFi乐高。a.LPToken嵌套收益b.底层嵌套

其他因素：在其他借贷平台发生资金被盗、系统风险等问题时，原平台内的流动性在转移到其他平台时会考虑公认安全性较高的平台。在dForce平台资金被盗后，该平台的流动性出逃，部分转移到了Aave、Compound等平台。

表5-1以太坊和BSC上借贷平台业务数据14

从表5-1可以看出，Compound和Aave资金池总存款远远高于ForTube和Cream，主要原因为Compound和Aave通过DeFi乐高搭建好了自己的护城河：Curve内的交易池底层为Compound和Aave资金池，Yearn等收益聚合器提出的收益策略中会使用到借贷平台，例如Aave和Compound的LPToken在一些AMM协议上具有交易对，可以在其他平台上进行流动性挖矿或分得该交易对的费用，这都扩大了Compound和Aave的流动性规模。但近期收益聚合器中提出的收益策略过低，部分资金从收益聚合器中撤出，导致Compound和Aave的流动性有所下跌，但仍然高于ForTube和Cream。此外，Compound也采用了流动性挖矿吸引用户存入资金。

币安智能链上，ForTube和Cream的存量相近，目前该链上只有Cream和ForTube两个借贷平台，两者都采用了流动性挖矿的方式吸引流动性提供者，由于BSC的DeFi生态还处于早期阶段，Cream和ForTube还不存在正面竞争，主要任务在于充分挖掘BSC上的代币价值。但是当收益率低于一定比例时，对于流动性提供者来说，收益和风险不成正比，流动性挖矿无法再吸引流动性。ForTube和Cream都还没有自己护城河，如果Aave等借贷协议部署在BSC上，Cream和ForTube的流动性会流向其他平台。

5.2.2.2利率模型

Compound以15秒一个区块作为利息的计算单位，每个区块的利率会根据当下区块时间的资金利用率而改变。Compound的利率模型与Aave模型相似，但系数不同。

???贷款年利率=基础利率＋使用率×斜率＋边际利用率×边际斜率15

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???存款年利率≈借款年利率×使用率×

Compound不同代币在借贷利率模型中设定了不同的系数。

表5-2Compound利率算法数据

注：上诉基础利率来源Compound数据图，斜率和边际斜率为通过数据图计算得出，可能存在误差。

USDC、USDT、DAI三种稳定币的最佳资金利用率为80%，达到最佳利用率时，存款利率约为3%，借款利率约为4%，提供了较低的借贷利率。在利用率达到90%时，借贷利率分别提高至约14%和16%。其余代币的基础利率高于稳定币，斜率和边际利率也高于稳定币，除ETH、COMP和UNI设定了特定的参数外，其余代币在资金利用率达到80%时，贷款利率约30%。下图中绿色代表存款利率，紫色代表贷款利率。

图5-3DAI和ETH借贷利率模型

Aave的计息方式与Compound相同，以区块为计息单位。Aave目前设定了稳定利率和浮动利率。Aave的借贷利率会根据资金利用率调整，当使用率低于最佳使用率时，借贷利率平稳增长，当实际资金使用率高于最佳使用率时，借贷利率迅速增长。Aave的利率算法为:

Uop为最佳使用率，目前最佳使用率为90%，R1和R2分别是对应资金使用率设定的增加的利率。固定利率和浮动利率不同的点在于Ro的设定，在固定利率中，Ro是市场上其他平台的借贷率，在浮动利率中为平台设定的基础利率。设定的基础利率低于市场上的平均利率。不同代币的R1、R2和Ro值不同。

图5-4借贷利率模型示意图

Cream的借贷利率调整非常频繁，并且在以太坊上和BSC上采用了不同的利率模型。以太坊上，贷款的基础利率为2.02%，在利用率达到70%之前，贷款斜率与Compound相近，且稳定币和主流代币的借贷利率相同，在资金利用率超过70%以上，贷款利率出现差别，且主流利率会相对低一些。而Cream平台的存款利率相对较低，在资金利用率达到100%时，存款利率仅为12.75%。由于Cream支持了较多非主流币种，并且资金池流动性有限，贷款量较高，面临流动性枯竭问题。Cream通过提高借款和贷款利率，降低用户贷款意愿，提高用户借款意愿，以此达到一个动态平衡，解决流动性枯竭问题。Cream在BSC上采用了更为激进的利率模型。

图5-5ForTubeVsCream贷款利率模型

图5-6ForTubeVsCream存款利率模型

除ForTube外的其他三个平台都在利率模型中设定了一个“资金最佳利用率”，在达到最佳利用率前，利率本身和利率的增速都保持在比较低的位置。而ForTube的利率为线性增长，因此相较于其他平台的利率模型，ForTube的资金很难被充分利用。

以稳定币USDC为例，以太坊上ForTube的借币年利率为10.3%，平台上USDC的利用率为16.57%，Cream上的借币年利率为10.19%，利用率约为70%，Compound上的借币年利率为3.76%，资金利用率为74%，Aave上借币年利率为7.01%，资金利用率约为53%。16

当其他平台的资金利用率达到80%时，借贷利率才与ForTube上的借贷利率相近。当其余平台的资金利用率超过80%之后，ForTube的利率模型优势才显现，这使得ForTube内的资金也无法被充分利用。

团队也发现了这一问题，正在探索性调整其利率模型，最先进行的是稳定币和FIL代币。

5.2.2.3代币种类

目前Compound仅支持10种代币，Aave支持22种代币，Cream在以太坊上支持23种代币，在币安智能链上支持21种代币。ForTube在以太坊上支持31种代币，在币安智能链上支持23种代币。

下述主流代币指ETH和BTC跨链在以太坊上的衍生资产，包括WBTC、BTCB、RenBTC等，除此和稳定币以外的币皆归类为山寨。

表5-3Compound各类型代币流动性及利用率

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从表5-3可以看出，Compound的稳定币存款量大，资金利用率高，平台上的主要借贷业务为稳定币。原因在于其算法设置在资金利用率达到80%之前，稳定币的贷款利率低于5%，用户会选择借款率低的平台，在同样的借款率下，Compound的稳定币资金被充分利用。

表5-4Aave各类型代币流动性及利用率

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表5-5ForTubeVsCream各类型代币流动性及利用率

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从表5-4和5-5Aave和Cream的山寨币存款量和借款量可以看出，虽然平台中存入了大量的山寨币，但借款量非常有限。从表5-3至表5-5可看出，以太坊上，主要借款为稳定币、以太坊和比特币跨链资产。Compound、Aave、ForTube上的主要借款业务均为稳定币和主流资产。

表5-6ForTubeVsCream各类型代币流动性及利用率

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根据表5-5和5-6，ForTube平台上的借贷业务主要为稳定币和山寨币，但山寨币的借贷业务存在两级分化的情况。在以太坊上，FOR代币的借款达到约363万美元，占总借款业务的40%；币安智能链上，FOR代币的借款达到约102万美元，占总借款业务的11%。也就是说，除去FOR代币的借款，ForTube平台上其余山寨币在以太坊和币安智能链上的借贷业务分别占总借款业务的5.4%和50.5%。

ForTube、Aave、Cream都支持了大量的以太坊山寨币，但借贷业务差距较大，Cream的山寨币借贷业务量大，主要原因在于Cream支持了大量风险较高、近期热度高的DeFi代币，包括UNI、SUSHI、Chainlink等。ForTube虽然也支持了一些DeFi代币，但由于收益率不高，因此资金池中没有流动性，也没有借贷业务。

从表5-6可看出，币安智能链上的山寨币存款量和借贷量都较大，主要原因在于币安智能链支持了其他公链的代币，借贷平台使用户可以充分利用以太坊生态外的资产。

综上，以太坊上的主要借贷业务为稳定币和主流币，其他山寨币尽管存在一定的业务量，但比较有限，ForTube的长尾资产优势不明显。而币安智能链上的长尾代币的借贷量较多，有发展空间。

5.2.3资金安全性

5.2.3.1代码安全性

ForTube产品合约分别经过慢雾科技和CertiK审计公司的代码审计，并推出了漏洞悬赏计划，根据提交漏洞的质量和复杂程度奖励100至6,000USDT，提高协议安全性。Cream的代码没有经过审核，在产品的界面已标明：产品为Beta版本，使用产品产生后果自负。Cream的代码分叉于Compound，没有更改智能合约代码，并且将Compound.Finance设为技术和安全顾问。Compound由OpenZeppelin和TrailofBits进行审计，所有合约代码均已开源，可进行公开验证。并且Compound提供500至15万美元的漏洞赏金奖励。Aave智能合约也由OpenZeppelin和TrailofBits进行审计，也为开发者提供100至25万不等的漏洞赏金，帮助其提高协议安全性。在V2版本中，Aave与全自动验证技术公司Certora和安全公司ConsensysDiligence展开合作，提高协议安全级别，优化系统结构。

5.2.3.2管理密钥

ForTube目前采用了2/3多签保管管理者密钥。Cream的管理者密钥由多签钱包控制。Compound和Aave都留有管理者密钥，以确保协议在出现问题时保证用户资金安全。管理者密钥目前都保留在团队手中，后续会转移到智能合约，通过DAO由代币持有者进行管理。

5.2.3.3系统保障机制

清算效率

ForTube中的债仓健康值＜1时面临清算，清算人可以代替被清算人还款，一次最多偿还50%。Aave和Compound的清算逻辑相同。ForTube的清算人折扣为15%，Compound折扣为8%，Aave清算折扣为5%~15%不等。由于Cream没有透露相关信息，由于其分叉的是Compound的代码，因此相关参数大概率与Compound相同。

喂价机制

喂价方面，ForTube采用了Nest、Chainlink去中心化预言机提供价格的中位数，每5分钟喂价一次，价格波动在3%以下时不进行更新。Aave采用Chainlink的去中心化预言机进行喂价。Compound的价格来自于CoinbasePro、Bittrex、Poloniex和Binance等几家主流交易所提供的价格中位数，为保证安全性，设置了每小时最大10%价格变化的限制，除非得到人工批准，否则每小时最大变化只能达到10%。这一限制也给了用户补充抵押品或者还掉部分借款的时间，减小了被清算的可能性。Compound还在开发自己的去中心化喂价系统。

系统保障

Compound和Cream会对每笔借款利息按照储备系数收取部分利息作为储备金，储备金可以帮助系统应对债务亏空等紧急状态。Aave在v2版本中推出了安全模块，AAVE持有人质押AAVE到安全模块中获得协议手续费以及生态储备金。但是，在系统出现未偿债务时，将会拍卖质押在安全模块中的AAVE进行弥补，如果仍然不能弥补债务，将触发Backstop模块增发AAVE，弥补系统的债务亏空。ForTube锁定1亿枚代币作为储备金，在系统产生债务时进行拍卖以偿还债务。

总结：以太坊上的借贷协议竞争激烈，ForTube的利率模型和流动性捕获能力在以太坊上没有明显优势，而币安智能链上的DeFi生态还不完善，BSC上的流动性还没有被充分挖掘，因此该链上的借贷协议还没有进入正面竞争阶段，ForTube还有较大的发展空间，但需要加强其运营营销能力。

在保障资金安全方面，ForTube能够以足够的激励刺激清算人参与清算，并且设有清算界面，所有用户都可以参与清算。团队还准备了一定的储备金，防止出现系统风险。目前ForTube代码也经过审计公司审核，还没有出现过安全事件。

参考资料

原力协议相关文档，https://www.theforceprotocol.com/

Compound文档，https://compound.finance/docs

Aave文档，https://docs.aave.com/

Aave'sgrowthacceleratesasitcontinuestotargetthelong-tail，MatteoLeibowitz，https://www.theblockcrypto.com/genesis/72094/aave-growth-accelerates-as-it-continues-to-target-the-long-tail

END

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