RFOX:遥遥领先的Anyswap：跨链龙头优势及隐忧_ALT

研究机构：MintVenrtures

研究员：许潇鹏

技术顾问：蓝昊翔

第一节研报要点

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▌1.1.核心投资逻辑

Anyswap处于跨链桥赛道，聚焦于资产跨链业务，受益于今年区块链商业井喷之下的新公链崛起，Anyswap的跨链业务也迎来了春天。在所有已经上线的第三方跨链桥中，Anyswap在多个维度上的业务数据均遥遥领先于同行。其优势主要来自于：

●?项目布局和上线时间较早，行业知名度较高

●?基于DCRM的资产跨链方案可以应用于所有采用了椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，技术和开发成本较低，部署和对接效率较高，公链集成速度很快

●?对于较新的公链来说，倾向于优先选择与市场上支持公链最多、资金量最大、用户体量最大以及最知名的跨链桥合作，这种情况进一步加强了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应

然而，正如新公链的快速发展创造了巨大的资产跨链需求，如果后续新公链走向收缩，也会直接影响资产跨链的市场规模，该项目的发展与未来公链市场格局紧密相关。

▌1.2.主要风险

Anyswap的潜在风险包括节点的中心化问题、新公链从扩张走向收缩、跨链聚合器对单个跨链平台的流量劫持和手续费压制，以及代码漏洞和黑客攻击，具体请见3.4。

▌1.3.估值

我们对于Anyswap全稀释和流通市值的PE和PS进行了测算，Anyswap的PE在主流DeFi项目中处于中位区间。

第二节项目基本情况

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▌2.1.项目业务范围

Anyswap是一个去中心化的资产跨链桥，由公链项目Fusion的核心成员孵化和开发。其核心业务就是资产的跨链。早期Anyswap曾经包含交易功能，后来将业务聚焦于资产跨链，将dex功能从产品中移除。目前Anyswap的跨链业务已经支持多达25条链，其中EVM链22条，是目前已上线的跨链桥中支持公链种类最丰富的。

▌2.2.项目历史和路线图

▌2.3.业务情况

2.3.1业务逻辑

正如前文所说，在2021年2月后，Anyswap的主要业务从原来的资产跨链+交易，聚焦为专注于资产跨链。而在实际的跨链解决方案上，Anyswap又有着两套服务，称之为V2和V3版本。

V2版本的方案

Anyswap的V2和V3资产跨链解决方案都依赖于Anyswap的DCRM+TSS方案，根据官方描述，该方案可以应用于所有采用了椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，非常便于跨链服务的部署。

DCRM技术由Fusion团队开发，全称为DistributedControlRightsManagement，基于椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)和阈值签名方案设计和开发。

而阈值签名方案属于多方计算的一种类型，用于签名调动托管账户的用户资产，在该签名方案中，允许多方共同生成密钥和签名，但任何一方都没有自己的完整密钥，未经其他方同意，任何一方都不能签名划走资产。

Anyswap文档中的跨链流程，来源：https://anyswap-faq.readthedocs.io/en/latest/index.html

CryptoQuant开发商Team Blackbird宣布已完成85亿韩元的A轮投资:金色财经报道，链上数据分析平台CryptoQuant开发商Team Blackbird宣布，已完成85亿韩元（650万美元）的A轮投资，累计融资120亿韩元。本轮投资由Atinum Investment领投，IMM Investment、SK Base Investment、Hillspring Investment等大型风投机构参与。Blackbird 团队计划利用筹集到的投资来推进其业务并吸引人才。[2023/6/29 22:07:40]

在Anyswap的V2版本中，跨链的业务流程是1对1的mintburn模式，具体来说：用户将要跨链的资产存入由DCRM管理的托管地址中，然后经由Anyswap选出的签名节点基于TSS签名方案签名后，原链的资产将被锁定，然后在跨链的目标链上铸造出原链资产的封装资产Anytoken给到用户，类似于BTC跨链后封装为WBTC给到用户一样。当用户将跨链的封装资产跨回时，就会销毁封装资产，并将原链上的锁定资产释放给用户。

V2版本的跨链示意，用户跨链获得的是由Anyswap封装的USDT

来源：https://anyswap.exchange/#/bridge

V3版本的方案

而在Anyswap的V3版本中，是多对多模式，允许在多条合作的链上有原生资产，此处的原生资产，除了BNBETH等主链代币之外，也包括由项目方铸造的BEP20、ERC20代币。

举个例子，某项目在BSC和ETH上均有项目代币A，只不过格式分别是BEP20和ERC20，这两种代币均由官方发行铸造。那么在V3版本之下，当持有该代币A的用户想要将代币从BSC跨链至ETH，只要该代币在Anyswap以太坊主网上的资金池里有足额的该项目代币储备，用户就可以直接换得该项目ERC20版本的原生代币，而非由Anyswap封装的代币。

V3版本的跨链示意，用户跨链获得的是原生资产而非封装资产，且可以看到各链的资金池规模

来源：https://anyswap.exchange/#/router

除了可以实现原生资产的直接跨链之外，V3相对于V2的另外两个特点是：非托管和多链路由。

非托管：此前V2的跨链资产存放于由多方签名节点控制的账号上，而V3版本的资产则锁定在智能合约中，除非节点集体作恶或合约安全出现问题，否则只有用户可以控制合约中的资产。

多链路由：多链路由通过在多条其部署的链上建立原生代币资金池的方式，省去原有V2方案相对繁琐的流程，将逻辑变为“用户在A链资金池存入资产，在B链资金池中获得对应资产”这样更为简明的设计，这一方案也降低了Gas费用。

目前在Anyswap的产品界面中，V3和V2版本处于共存状态，分列两个入口。

当用户选择“跨链桥”时，会默认采用V2方案，选择“跨链路由”则会默认采用V3方案。

签名节点

在跨链的流程中，Anyswap的MPC节点负责验证信息和进行签名处理跨链和转账。目前Anyswap的MPC节点共有34个，但节点抵押数一栏均显示为0，笔者也暂未看到节点开放竞选的消息和关于MPC的细则，预计当前主要的MPC节点由官方团队在维护，具体开放竞选和质押的时间未知。

来源：https://anyswap.net/network

OpenSea Pro已集成NFT交易协议SudoSwap V2版本:6月15日消息，据官方推特，NFT市场OpenSea Pro（原名Gem）宣布集成NFT交易协议SudoSwap V2版本。用户现在可以在OpenSea Pro上购买在SudoSwap V2上架的NFT。[2023/6/15 21:38:33]

2.3.2业务数据

根据Anyswap的官方披露，其核心业务数据如下：

Anyswap作为第三方的资产跨链平台，无论在已支持的公链数量，还是锁定的资金量和活跃用户数，在目前的资产跨链赛道中都处于绝对的领先位置。

基于同样的数据维度，我们将同样处于第一梯队的第三方资产跨链桥cBridge以及Polygon的PoS官方跨链桥与Anyswap进行对比：

我们发现，Anyswap在多个数据维度上比第三方跨链桥的对手领先许多，其数据甚至超越一线新公链的官方跨链桥的数据，不过这是以多链的总跨链数据而言。

除了核心业务数据的遥遥领先之外，Anyswap正在成为众多新公链的官方指定或推荐跨链桥，实际上在其中扮演了该公链的官方跨链桥的角色。

比如，在Fantom公链的官方网页上，在推荐的跨链桥一栏放的就是Anyswap。

来源：https://fantom.foundation/

此外，目前用户量最大的新公链BSC近来也关闭了其曾经的官方跨链桥币安桥，除了推荐用户使用币安CEX来作为跨链的中转之外，也推荐了Anyswap和cBridge作为跨链平台，实际上Anyswap目前也是TVL最高的BSC跨链平台。

来源：https://www.binance.org/en/bridge

这类情况也变相发生在其他较新、生态较小的公链项目上，比如Moonriver，Anyswap是MoonriverTVL最大的跨链桥，实际上扮演了官方桥的角色。

基于目前一超多强的公链格局，对于那些较新、较小的公链来说，如何吸引到足够的用户、资金和开发者进入自己的生态是最关键的课题，而跨链桥是将其他公链的资金引入自己生态的唯一通道。这时候公链方面临3个选择：

1.自建跨链桥与其他链联通；

2.使用目前市场上领先的第三方跨链桥作为跨链方案；

3.1+2同时进行。

而由于Anyswap在已支持公链数量、总资金量和用户规模等方面位于领先位置，非常容易成为新公链在选择2、3方案时的第一选择。

这一点也在笔者对一些Anyswap合作者的访谈中得到印证，据了解目前Anyswap业务非常繁忙，有5-6个公链项目正在排队等待对接，而Anyswap将会首先选择那些“用户量和生态较好”的公链来优先部署。

而更多优质新公链的集成，又会反过来强化Anyswap在公链数、资金总量和用户规模方面的优势，形成一个业务自我强化的循环，不断扩大其在第三方跨链平台赛道的领先优势。

Anyswap已经集成的公链和相关代币，来源：Anyswaptwitter

▌2.4团队情况

Anyswap两个值得一提的合作伙伴是币安和AndreCronje。

Anyswap在去年10月就成为了首批收到BSC1亿美金加速基金的项目，同期共6个项目，包括Pancakeswap和Bakeryswap。Anyswap也是币安桥下线后，币安官方推荐的两个去中心化跨链平台之一。

安全团队：Grim Finance被盗资金基本转移，约9000ETH转到TornadoCash:9月8日消息，据慢雾MistTrack监测，Grim Finance攻击者（0x988...57a）于北京时间9月8日凌晨将300万枚DAI通过Uniswap兑换为1923枚ETH。接着将1900枚ETH转到TornadoCash。此前，Grim Finance于2021年12月遭到重入攻击，攻击者窃取了价值约3000万美元的加密资产，并从Fantom跨链到以太坊。截止目前，攻击者已将9000ETH转入TornadoCash，地址上存额超920万美元（包含93ETH、821万枚DAI和327万枚FTM）。慢雾表示将持续分析挖掘可疑的TornadoCash提款地址。[2022/9/8 13:16:23]

而AndreCronje作为当下加密世界最知名的KOL以及生态领袖之一，在AnySwap的发展中起到了巨大的推动和引领作用，其深度参与了anyswap跨链桥和multichain跨链桥应用的开发与审计，同时Anyswap还在其力捧的公链Fantom生态里以扮演着核心跨链桥的作用，而在应用方面，AC深度参与的稳定币借贷项目Abracadabra也集成了Anyswap。

第三节

业务分析

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▌3.1行业空间及潜力

3.1.1跨链桥赛道

Anyswap处于跨链桥赛道。

在开始介绍跨链桥赛道之前，有必要对跨链桥进行定义。虽然目前跨链桥对于大部分用户来说主要的用途是实现资产在多条公链之间的转账，但资产的转移实际上只是广义层面的跨链桥的功能之一。抽象来说，跨链桥是在两个或多个区块链之间传输信息的系统，这里的“信息”不仅包括资产，也包含协议调用、证明或状态。

1kx基金的研究合伙人DmitriyBerenzon曾对跨链桥的功能模块进行了总结，一条跨链桥一般来说会包含以下几个功能模块：

a.信息监控

这个模块负责监控对应链上的信息，一般有一个Actor、预言机、验证器来监控链上的状态。

b.信息传递

监控模块在接受到目标事件后，需要将信息传递到另一条链。

c.信息共识

在某些跨链桥系统中，需要在监控链的参与者节点之间达成共识，然后将信息传递到另一条链，比如Polygon的POS链，以及Celer的cBridge。

d.信息签名

监控者Actor参与节点需要对发送至另一条链的信息进行签名，以执行跨链操作

当然，目前资产跨链仍然是跨链桥最容易为大众用户感知，也是能直接为跨链桥项目带来现金流和用户的业务。本报告聚焦Anyswap目前的主业也是资产跨链，尚不包含更广义的信息跨链业务。

尽管人们对跨链业务和跨链桥应用早在几年前就已经开始讨论和实践，但去中心化跨链桥业务的真正爆发始于2021年。

而跨链桥爆发的大背景，是2020年到2021年加密商业的狂飙突进。

从20年的DeFi之夏，到21年的NFT之春，再到21年下半年的链游狂潮以及近来加密社交平台的萌动，2年内区块链商业经历了多个赛道的蓬勃发展和热点轮转，正式开始由单纯的概念炒作向产品和商业运营的时代过渡，可称为区块链商业真正的“元年”。

而商业快速发展带来了资金、人口以及计算需求的暴涨，直接推高了“公链之王”以太坊的Gas价格。大量费用低廉且兼容EVM的新公链顺势崛起，承接了以太坊溢出的流量，各类去中心商业应用逐步多链开花，曾经忠诚于以太坊的加密用户们也开始了自己的“多链游牧”之旅，跨链桥的春天也随之到来。

澳大利亚储备银行：实时CBDC可能是批发的:金色财经报道，在今天的支付系统董事会会议上，澳大利亚储备银行讨论了中央银行数字货币（CBDC）。概要指出，“虽然大多数中央银行仍在调查CBDC的潜在优点、设计和影响，但许多人认为未来发行某种形式的CBDC的可能性增加，特别是为了支持批发交易。”批发交易可能包括跨境支付和结算证券交易，特别是在结算时间从许多司法管辖区常见的两天时间框架缩短的情况下。与ASX一样，许多地区正在探索将区块链或DLT用于证券交易后，并且希望拥有一个CBDC。然而，DFCRC证实，这些试点将是批发和零售的。（ledgerinsights）[2022/8/25 12:48:41]

长期来看，跨链桥存在的必要性主要来源于3个方面：

1.提升资产的利用率和效用

BTC被引入以太坊作为DeFi的关键资产是最好的案例。每条公链以及其核心资产都有它的拥趸和社区，但即使对于那些比特币最大主义者来说，他们也乐于看到比特币在其他公链上有更多的应用场景和流动性，比如作为抵押物借出别的资产，或是作为做市资金获得交易手续费的收益，以及作为支付手段购买服务和NFT等消费品。跨链桥的出现，为资产提供更广的应用场景，提高了资产的利用率，这为用户提供了显著的新增价值。

以太坊上BTC的铸造数量走势图，数据来源：https://dune.xyz/queries/4962/9776

2.拓展了现有协议的市场边界以及开发新功能的可能性

通过跨链桥，现有的协议产品可以进一步拓展其服务的范围，并基于多链功能提供更丰富的服务，以提升其协议的竞争力，为用户提供更好的服务。近期知名货币市场协议Aave所推出的V3版本产品规划反映了这种趋势，在Aave的V3产品规划中，跨链是其最具亮点的产品革新：

一方面，Aave表示将通过跨链功能进一步拓展其服务的公链范围，包括Solana、Fantom、Harmony等新公链，也包括Starknet、Arbitrum等二层网络。

另一方面，Aave也将基于其跨链功能为用户提供更有竞争力的服务和凝聚社区，比如资金在多链之间的无缝划转和借贷，支持多链的投票治理等。长期来看，支持多链服务将成为dApp的主流和标配。

AaveV3介绍文章里对其多链规划展示的配图

图片来源：https://governance.aave.com/t/introducing-aave-v3/6035

3.为用户和开发者们解锁更多玩法

通过跨链桥，用户和工程师们可以找到更多的玩法，比如：

●?快速捕捉到仅存在于多链之间的套利机会，比如多个交易市场或借贷市场之间的资产和利率价差

●?基于多链发行和使用NFT

在多链格局之下，跨链桥对于用户、工程师以及协议方，乃至公链本身，都是不可或缺的基础设施、不同于大多数用户对跨链桥的感知——人们往往把跨链桥当作一个“应用”，实际上它更接近于预言机、数据索引的地位，是多链生态中的重要“中间件”。

3.1.2跨链桥赛道的行业规模与增速

由于目前跨链桥的种类极多，既有各公链运营的官方跨链桥，比如Polygon跟以太坊之间的PolygonPOS跨链桥以及Solana开发的Wormhole等，也有由第三方开发和运营的综合跨链桥，比如Anyswap、cBrigde等。

各条跨链桥的数据披露并不完全，较难进行全局性的统计，不过我们可以通过以太坊的跨链桥TVL增长情况来一窥行业的规模和增长情况，以太坊的跨链桥TVL也是目前最大的。

俄罗斯联邦中央银行：将在2023年底之前制定引入数字卢布的路线图:金色财经报道，俄罗斯联邦中央银行（CBR）第一副主席Olga Skorobogatova在接受塔斯社采访时表示，CBR将在2023年底之前制定引入数字卢布的路线图，并最早在2023年4月开始对俄罗斯央行数字货币进行测试。Olga Skorobogatova表示，目前有12家银行将参与试点，且也收到了部分非金融机构的申请。（news.bitcoin）[2022/6/26 1:32:31]

根据@eliasimos在Duneanalytics上的统计，各大跨链桥在以太坊上的TVL从今年3，4月份以来开始爆发，在10月更是经历了一波跳涨，目前总TVL约为245亿美金，其中Roninbridge、Avalanchebridge和Polygonbridge的TVL位居前三，分别为69亿、66亿和55亿美金。而30天内与跨链桥有存取交互的独立地址达到12.5万个。

以太坊跨链桥的TVL数据走势

数据来源：https://dune.xyz/eliasimos/Bridge-Away-(from-Ethereum)

从增速来看，以太坊跨链桥的TVL从4月中旬的6亿美金左右，增长至目前的245亿，最高突破250亿美金，在半年间增长了超过4000%，今年无疑是跨链桥大爆发的一年。未来如果多链的格局继续保持，各链进一步进行参差多态的发展，跨链桥无疑将共享行业发展的增速，甚至继续保持高于加密行业整体的增速。

▌3.2.赛道竞争格局

正如前文所说，在以太坊的商业和用户井喷之前，多链并发的市场格局并不为大多数人所看好，直到这波始于2020年的区块链商业热潮在2021年迎来高潮，以太坊溢出的资金和用户让众多新公链迅速崛起，资产跨链的需求才随之成熟，这门原本看似鸡肋的生意才变得性感起来。

也正是因为这波公链突然崛起如此之汹涌和迅速的浪潮，市场上成熟的、已经上线的去中心化资产跨链桥并不多，多数以公链自建的官方与以太坊的跨链桥为主，而这类跨链桥更多是为自有生态服务的工具，其扩张冲动和竞争意识远比不上“野生”的第三方跨链桥如Anyswap、cBridge和Hop等等。

而在第三方跨链桥中，Anyswap凭借三项优势，让自己处于领跑位置：

●?项目布局和上线时间较早，行业知名度较高

●?基于DCRM的资产跨链方案可以应用于所有采用了椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，技术和开发成本较低，部署和对接效率较高

●?对于较新的公链来说，倾向于优先选择与市场上支持公链最多、资金量最大、用户体量最大以及最知名的跨链桥合作，这种情况进一步加强了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应

以上优势也反映在了Anyswap当下强悍的业务数据上，让其在支持的公链总量、锁仓资金和用户量上遥遥领先，这部分已在2.3.2的做了详细展示和论述，不再赘述。

尽管如此，笔者认为Anyswap的竞争优势仍然不足以让其高枕无忧，其潜在威胁可能来自于以下几个方面：

●?其他跨链桥项目复制其跨链部署方案或开发出了更便捷友好的部署方案，并通过代币补贴来追平在跨链流动性上的差距

●?公链大战告一段落，大量新公链死亡，多链发展的格局从扩张走向收缩，最终剩下的有竞争力的公链保持在个位数，Anyswap“支持海量公链”的优势因此而被削弱

●?跨链聚合器玩家入Li.finance、Xy.finance进场并走向成熟，成为Anyswap的上游，分流Anyswap的流量，以及进一步压薄Anyswap跨链业务的收费能力

▌3.通证分析

Anyswap采用单币模型，仅有一个通证：Any。随着项目上线一年多来的发展，Any的通证模型也几经调整。

3.3.1代币总量和释放方案

Any代币的总量为1亿枚，没有进行过预售或融资，其初始分配方案如下：

然而，随着项目的实际发展，代币的分配并未完全按照以上设计进行，其原因包括交易功能被剔除、节点竞选机制未上线等等。

根据团队在2021年10月22月发布的公告，截至当时，处于流通中的Any实际供应总量为18,639,320，该数字从2021年2月其就没有再增加过。

2021.10.22Anyswap团队公布的代币流通和在各链的分布情况

而剩下未流通的8000万左右的Any代币，团队表示将被锁定智能合约内，将在未来由治理表决其使用方式。

3.3.2代币用途和场景

在最初的设计中，Any代币的主要场景为：

●?用于为所支持的主链的投票，决定是否接入

●?用来为跨链的工作节点投票

●?用来为治理规则投票

也就是说，当时的Any是一个纯治理代币。然而，随着业务的深入发展，持续接入主链已经成为项目发展的“必须”，为此投票毫无意义，而跨链工作节点的竞选细则也始终没有公布，Any在项目中的存在感非常稀薄。

然而，从2021年2月开始，团队宣布将使用跨链业务手续费的20%对Any代币进行回购销毁，进入通缩模式，直至回购到总量的30%为止。

而Anyswap具体的收费标准为：

如果用户走Bridge跨链方案，那么：

●?跨链存入时，除了ETH收取0.1%的话，其他代币不收费

●?跨链取出时，收取0.1%的手续费，其他代币最低手续费不少于5$，以太坊不少于80$，单币最高收费1000$

如果用户走多链路由方案，那么：

●?稳定币跨链去往BSC,Fantom,Polygon,andOkExChain，每笔收款$0.9

●?其他代币跨链，每笔收款0.1%，并对应不同的最低和最高手续费额度

3.3.3通证模型小结

Any作为项目的核心代币，目前的主要作用是通过回购销毁的方式捕获协议收取的20%手续费，后续的潜在用例可能包括在节点竞选中的质押和投票。

▌3.4.风险

Anyswap的风险主要来自4个方面：

1.节点中心化且权利过大

目前由MPC节点构成的跨链多签没有引入投票和抵押机制，节点中心化程度较高，随着Anyswap协议内的资产持续扩大，节点的去中心化是必经之途。但是未来即使引入节点抵押机制，Any代币的流通市值也距离其协议内的总资金价值有很大距离，造成了担保资金和控制资金不对称的情况。针对该问题，神鱼也曾经隐晦地表达过担忧。后续团队如何通过好的节点机制充分制约节点联合作恶的可能性，这一点值得我们关注。

2.代码漏洞和黑客攻击

2021年7月，Anyswap的V3版本遭遇攻击被盗约790万美金的资产，根据项目方事后复盘，被攻击的原因是BSC链出现了同一账户签名的两笔交易，如果该同一账户签名的交易拥有相同的rsv签名的r值，则黑客可以反向推导出该账户的私钥。AnySwap团队重现了该黑客的操作手法。随着Anyswap的协议资金继续扩大，后续依然会是黑客所关注的重点。

3.新公链退潮，跨链需求萎缩

资产跨链的需求来自于多链的商业生态，但如果随着后续以太坊的性能升级，以及现在一超多强的公链格局稳固，后续小公链的机会窗口可能会逐渐关闭，Anyswap目前海量公链支持数的强大优势将会被削弱。

4.跨链聚合器的壮大，拦截项目流量，且对项目的手续费议价能力形成压

制

跨链聚合器会为有资产跨链需求的用户提供价格最优的跨链方案，这可能将流量汇集至聚合器，而非直接使用Anyswap，而聚合器将会在对比市面上多个跨链平台后为用户选择损耗最低的路径，这就意味着只有手续费最低的跨链平台才能获配聚合器用户的交易。一旦跨链聚合器成为大多数用户的选择，各平台可能陷入“手续费价格战”而丧失议价能力。

第四节

初步价值评估

——

▌4.1.五个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

今年是多链生态爆发的第一年，也是跨链平台发展的青春期，随着区块链商业的进一步发展，多链互联互通的需求有望进一步增长。目前Anyswap处于发展的早中期。

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

Anyswap是目前处于领跑位置的第三方跨链桥，其竞争优势来自于：

●?项目上线时间较早，行业知名度较高

●?基于DCRM的资产跨链方案可以应用于所有采用了椭圆曲线数字签名算法(ECDSA)的公链平台，技术和开发成本较低，部署和对接效率较高，可以更快速地拓展其服务的公链数量

●?对于较新的公链来说，倾向于优先选择与市场上支持公链最多、资金量最大、用户体量最大以及最知名的跨链桥合作，这种情况进一步加强了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应

不过，在笔者看来，只有第三点才是Anyswap目前真正的护城河，后来者赶超的难度较大。

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

资产跨链桥业务的基本盘是多链格局的维持甚至扩大，尽管今年新公链发展迅猛，但大部分真正具备商业创新性、有示范效应的项目依旧大多数来自于以太坊，随着后续以太坊性能的提升，新公链的性能优势不复存在，多链格局是否能维持仍然有待观察。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

主要的变量因素在于大量公链部署后，这些公链的跨链需求是否有被激活，产生实际的跨链业务。目前Anyswap仅披露总的跨链金额、转账数以及活跃地址，并未对单条公链的业务数据进行披露，我们目前只能从总量角度对项目进行全局观察。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

项目目前尚未开放节点竞选，也没有启动社区的治理机制。

▌4.2.估值水平

考虑到Anyswap已经开启手续费回购销毁机制，且披露了其日、周、月的手续费收入，我们可以尝试从PSPE角度对Anyswap进行测算。具体如下：

上表中我们基于Anyswap的流通市值和全稀释市值对协议的PS和PE进行了测算，由于Any代币的释放量仅占总量的20%左右，其他80%的代币处于锁仓状态，因此得出的PS和PE差距巨大，那么到底哪个数据更具有参考价值呢？

笔者认为目前采用流通市值来计算Anyswap的盈利倍数更具有参考性，原因如下：

●?从今年2月以来，Anyswap就暂停了代币流通的新增，后续也暂时没有公布代币的流通计划

●?与大部分DeFi协议不同，Anyswap目前没有启动任何的流动性挖矿计划，偶有活动，其代币奖励也出自团队份额或社区基金，这两部分已经计算在流通市值中，因此不会造成流通代币量的扩张。不依赖于流动性挖矿的Anyswap没有快速解锁Any的直接业务动机

●?剩余的80%代币存在着销毁的可能性

因此，中期内Anyswap可能都会保持当前的流通代币数量，因此当下我们采用流通市值作为计算其PE、PS的基数相对更有参考价值。

即Anyswap当前的参考PE为27.2，PS为5.4，而两者中对于持币者来说，PE可能更具参考价值，因为Anyswap目前的协议收入中，只有20%与持币者有关。

我们从PE指标出发，对目前市面上的主流DeFi进行观察，其PE情况如下：

数据来源：TokenTerminal

其中PE最高的是Curve，PE高达146倍，第二高的是两大借贷协议Aave和Compound分别为70和56倍，其它大部分的协议的PE处于6-20倍的区间。

放在整个DeFi赛道来看，Anyswap的PE处于中间位置。

当然，考虑到PE的背后有着非常复杂的因素，与各个项目的子赛道情况、项目机制、未来发展空间等高度相关，以上PE的比较仅能作为一个粗略参考，在估值的实际高低上不具备非常强的解释力。

声明：本研报所有内容均不应作为投资建议。

如果研报有事实或数据错误，欢迎留言联络我们进行修改。

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