STE:机构撤离Lido进行时 stETH风险究竟有多严重？_StepInu

stETH脱锚，价值跌至0.95ETH。

流动性正在枯竭，Smart?Money正在撤出资金，再加上借贷平台Celsius濒临破产的传闻，这一切可能会引发stETH的大量抛售，我和Messari分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个，以下是我们的一些发现。

首先，什么是Lido&stETH？

Lido为用户提供ETH流动性质押服务，用户可以锁定任意数量的ETH，然后收到权益TokenstETH用于在DeFi中赚取收益。

合并后，每个stETH可正常兑换1ETH。

每个stETH只能通过信标链的上线来赎回。在那之前，ETH2.0质押合约中的1280万ETH是不具备流动性的。

Lido持有这1280万枚ETH中的32%

在我们深入研究Celsius的资产负债表并追踪Smart?Money地址之前，让我们先看看stETH应该如何定价：

正如Lido所说的，stETH锚定ETH，现在市场现在开始重新定价stETH的公允价格。

但考虑到这项投资的流动性动态，stETH的价格打多少折扣是公平的？

stETH定价应该由以下4件事综合决定

·当前市场对流动性的渴望程度

·当前市场的成交量和流动性

·成功/延迟合并的可能性

·智能合约风险

详细来说

Three Arrows Capital创始人推出风投机构3AC Ventures:6月22日消息，债权交易所OPNX发推称其与3AC Ventures达成合作，3AC Ventures将投资于在OPNX生态系统中创建的项目。Three Arrows Capital联合创始人Kyle Davies表示，3AC Ventures旨在为为去中心化未来而建设的项目提供支持。[2023/6/22 21:53:58]

1.对市场流动性的渴望程度

在市场周期的不同阶段，对流动性的需求起起落落。当价格上涨，流动性高时，平仓容易，成本低，反之亦然。

通过链上数据，我们已经看到stETH的大量提款，例如加密金融服务商Amber，他们的钱包地址已经从Curve池中提款了价值超1.4亿美元的stETH。

这是过去几天的增长趋势，或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。

在这种情况下，最关键的供需方要看加密借贷平台Celsius。如果有人相信Celsius或将被迫抛售大量stETH，那么这会极大地改变我们此前强调的供需关系。

关键问题是市场能吸收多少，成本又是多少？

那么stETH的流动性如何？

2.当前市场的交易量和流动性

今天凌晨，池子中的总流动性下降了20%以上，与AlamedaResearch相关的钱包大量抛售，而Celsius也在我发布这些之前提及了这件事。

Amber撤出超过1.5亿美元stETH流动性的这件事意义重大，很可能只是抛售的预警。

这是1.5亿美元，可能会在未来几天内投放向市场。

DMG发起新ESG市场倡议，以链接Terra Pool用户和机构买家:7月19日消息，区块链和加密货币技术公司DMG Blockchain Solutions Inc.宣布正与多方合作，以为Terra Pool开发专门的基金，以管理产出的比特币。

DMG正在创建一个自然的市场机制，在这个机制中，寻找碳中和比特币挖矿的兴趣方可以与Terra Pool及其成员矿工合作，通过碳中和能源产出比特币。通过积极帮助创建Terra Pool产出比特币的资金市场，DMG正在帮助其池用户与寻找碳中和比特币供应的机构买家联系，而不需要寻找每个矿工，也不需要审计用于产出比特币的能源来源。

此前6月消息，比特币矿企Argo Blockchain和加拿大矿企DMG Blockchain Solutions的联合项目Terra Pool现在向公众开放。该矿池由两家公司的水力发电资源驱动。（Globe Newswire）[2022/7/19 2:23:07]

第二点是Curve上的流动性池变得极端不平衡，这种资金池不平衡是危险的，并且会大大增加脱钩的风险。

从Curve上3pool?中提取流动性是导致UST崩盘的第一。更少的流动性=更多的风险。

关键是，鉴于stETH的封闭式流动性结构，许多机构和普通参与者正暴露在风险中。

那些进入市场的stETH可能会对市场造成重大打击。

3.成功/延迟合并的可能性

倒数第二个风险是信标链延迟甚至失败的可能性，这将对stETH产生影响。正如一些KOL所指出的，stETH类似于ETH期货。

从这个意义上说，如果合并被推迟了，并且在合并后需要6-12个月才能取回ETH，那么锁定Token会增加流动性成本，这远远大于在此期间获得的收益。

4.智能合约风险

抛开需求/流动性/合并风险不谈，这之中也存在智能合约风险。

网商银行为数字人民币研发参与机构之一:网商银行发言人：网商银行为数字人民币研发参与机构之一。（36氪）[2021/2/22 17:39:08]

根据Nexusmutual上的Lido存款合约的保险成本，定价非常简单。

因此，stETH中的智能合约风险ALONE至少为2.6%，这大致是stETH/ETH目前的折扣。

这说明stETH的风险被严重低估了。

与stETH定价方式类似的案例是GBTC，因为它们都是封闭式的。

如果你想出售你的GBTC头寸，你必须在二级市场上出售它，因为它是封闭式基金。在它转换为ETF之前，二级市场是流动性的唯一选择。

如果你想出售你的stETH，你必须在二级市场上出售，直到合并。

在这两种情况下，这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。

但是在这种情况下，为什么一个以3%的折扣价交易，另一个就以30%的折扣价交易，何况stETH还有Lido的智能合约风险这一因素。

Lido的7位投资者创造了与UST类似的局面，他们是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭资本。

同样，GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮亏已接近5亿美元以上。

这点已经反映到Blockfi的估值上了，BlockFi正在以10亿美元估值进行新一轮融资，而2021年3月他们的估值可是30亿美元。

声音 | 加密货币评级机构Weiss Ratings：高安全性可能确保ADA的可持续性和市场主导地位:据zycrypto消息， 加密货币评级机构Weiss Ratings最近发布推文，评价了ADA及其去中心化应用程序（dApps），Weiss Ratings认为，ADA在发布前彻底测试意味着它的dApps将建立在坚实的基础之上。在过渡到PoS时强调安全性是该项目所特有的，这些特点可能确保其可持续性和市场主导地位。[2019/6/28]

重点是什么？游戏中的许多大玩家往往是错误的，在这种情况下，他们完全错估了GBTC和stETH的流动性成本，两者在这种情况下都是流动性黑洞。

所以最终，我们认为，这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。

也许这个数字应该与GBTC相似，为30%，但不是3%。

现在，让我们看看现在市场上发生了什么：

流动性已经耗尽，鲸鱼和聪明钱正在出售。

聪明钱地址持有的stETH数量在1个月内从160,000stETH下降到27,800stETH。

事实上，Alameda在本周三2小时内向市场抛售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意将锚定拉向stETH的清算价格。

加了杠杆的stETH持有者如果没有足够的抵押品，将面临被清算的风险。

例如，在stETH=0.8ETH时，2.99亿美元将被清算。

声音 | 摩根大通Bryson Lake：机构投资者也对加密圈感兴趣:据ambcrypto消息，摩根大通国际ETF资产管理负责人Bryson Lake表示，产品系列和发展领域必须在加密货币行业具有竞争力。他指出，自市场稳定以来，投资者已经以非常积极的方式做出回应。同时还表示，即使是机构投资者也对加密货币圈感兴趣。[2018/10/12]

这里强调短期。我最终相信人们会很乐意以折扣价购买stETH。但是，当有些机构必须进行抛售时，局势会略有变化。

这个可能必须要抛售的机构就是Celsius。

通过执行链上分析，我能够计算出Celsius的资产和负债。

总资产34.8亿美元，贷款11.1亿美元，净资产为23.74亿美元。

所持资产的完整明细如下：

*注意，这只是他们在DeFi中的资产，没有人知道他们在其他地方持有哪些加密资产。

他们声称拥有大约100亿美元的TVL，但我只能找到这些。

这里的重要部分是，Celsius是stETH的巨鲸持有者。事实上，他们是最大的计息stETH持有者。

如果我们具体分析Celsius的ETH持有量，我们会发现71%持有的是非流动性或低流动性类型。

5.1亿美元的ETH被锁定在ETH2.0质押合约中，直到合并后才能拿出。

7.02亿美元在stETH中，无法轻松通过流动资金池退出。

如果Celsius用户想要赎回他们的钱会怎样？

他们有在赎回吗？

为什么他们在帐户上激活了「HODL模式」？

2021年10月8日，Celsius报告其AUM超过250亿美元。Celsius是一家私人公司，仅发布了其19年和20年的财务数据，尽管投资者在各种社交平台上多次呼吁他们公布新的财务数据，但22年他们并没有。

该公司也没有发布审计报告。他们在19年和20年都发了，但在21年就没有。

21年12月20日，他们与Chainanalysis合作发布了一份报告，报告证实了自其18年推出以来，用户在该平台存款超过76.09亿美元，以及提款超42.9亿美元的记录。

根据该报告，Celsius在12月20日拥有价值33.1亿美元的链上资产。

该公司报告的管理费用为3500万美元，比销售成本高出40%。

缺乏透明度让投资者担心Celsius有出现挤兑情况的可能性。

该公司目前持有稳定货币的债务，而不是持有ETH、BTC和LINK的头寸，这使他们面临加密货币价格下行的市场风险。

如果市场崩盘，他们将面临债务危机。

Terra崩溃后，有7.5亿美元的资金流出。

5月的最后两周，该公司有4.5亿美元的净流出。

即使我们忽略未报告流出的那一周，Celsius也一共经历了12亿美元的流出。

此类资金外流增加了Celsius出现挤兑的风险。

下图显示了过去5周的资金流出情况。过去5周的总提款额为190kETH。

与之前的5周相比，当时Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般资产一直在经历大规模撤资。

目前，他们已启用「HODL模式」，该模式可防止用户从Celsius中提取资金。

Celsius的另一个问题是，Celsius的ETH中只有29%是流动的：

1.流动性ETH

大多数ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k)，两个头寸都以LTV约45%的资产为抵押贷款。

他们必须先还清贷款，然后才能提取他们的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流动性池，st-ETH与ETH是高度不平衡的，只有250k的ETH对上642k的stETH。如果Celsius要交换所有的StETH，他们只会得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合约，Celsius将至少在1-2年内无法获得这些ETH

-其中158K通过Figment获得。

-剩余166,400通过以太坊基金会ETH2.0合约获得。

此外，他们在Stakehound事件中损失了7000万美元。

然后又在BadgerDAO被盗事件中损失了5000万美元。

除此之外，5亿美元的客户存款在近期的LUNA崩盘事件中灰飞烟灭。

那么该如何交易才能在这种情况下获利呢？

我们已经认真考虑过并联系了做市商，也搜索过DeFi。你需要找地方借stETH，然后才能抛售，也没有相关的合约，想从中赚钱有点困难。

有两种主要方法可以做到这一点。

1.场外交易市场。

如果您是大型机构参与者，您将可以接触到做市商和经纪人，他们可以用您的ETH抵押品借给您stETH。

这对99%的市场参与者来说是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH，以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈亏比很好，因为最大的成本是ETH回归锚定了，你必须偿还贷款；这大概会有5-6%的亏损。

与UST类似，鉴于stETH与ETH价值超过1:1的上行风险有限，这是一种廉价的市场押注方式。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有强迫卖家在摄氏度和其他人。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持有量转换为stETH的好机会。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有必须抛售的机构。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持仓转换为stETH的好机会。

原文作者：CryptoJoe

原文编译：czgsws，BlockBeats

来源：金色财经

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