今天的研究主题是stETH/ETH,其交易对流动性正在耗尽。
众所周知,stETH是ETH在Lido上的质押版本,其用意在于保护ETH在合并后的安全性。
因此,stETH与ETH应该是一比一对应的关系,并在Curve上有一个流动性池。?
然而,现在Curve上的流动性池变得极端不平衡,stETH的占比已经接近75%,倾斜比例前所未有。
这导致了stETH对ETH的兑换比例已经变为1.03:1,并且倾斜程度还在加剧。
理论上来说,脱锚的节奏是由流动性池的倾斜比例和A因子决定。
有关A因子的问题,可以参照@Tetranode的推文。简单来说,stETH池目前正处于临界水平,脱锚随时可能会加速。
stETH与ETH一比一锚定,而且合并几个月内就将发生,现在买入stETH似乎是可以躺赚的套利操作,这与没有资产支撑的UST有很大不同,那么投资者为什么在退出呢?
我观察到AlamedaResearch正在撤出他们的仓位。在几个小时内,不顾滑点损失,撤出了接近5万枚stETH。
众所周知,Alameda在市场上的嗅觉十分灵敏...
事实上,他们是Lido上stETH的七大持仓者之一,他们此举很有可能会引发挤兑潮。
再看看其他的大持仓者。从借贷平台Celsius开始。
Celsius拥有接近45万枚stETH,价值约15亿美元。他们将这些stETH存入Aave作为抵押品,借出了约12亿美元的资产。
这也许还不算是大问题,但是......
Celsius正在迅速的消耗其流动性投资者的赎回头寸。
他们利用这数十亿美元的低流动性资产,获取大量贷款来偿还客户的赎回。
Celsius正在苦苦挣扎,过去一年他们在黑客事件中损失了巨额资金,事情正在变得更糟。
起先是他们在?Stakehound事件中损失了7000万美元。(BlockBeats
注:6月7日,据DirtyBubbleMedia消息,加密借贷平台CelsiusNetwork在Stakehound私钥丢失事件中至少损失3.5万枚ETH。)
然后又在BadgerDAO被盗事件中损失了5000万美元。
除此之外,5亿美元的客户存款在近期的LUNA崩盘事件中灰飞烟灭。他们对客户资金的鲁莽操作实在让人无语。
这些还只是公开信息的被盗损失,并不排除还有其他未知的被盗事件。
投资者现在以每周5万ETH的速度赎回他们的头寸,意味着Celsius只有两个选择:
1.将他们的stETH换成ETH,再换成Stablecoin以增加流动性。
2.抵押stETH,用贷款偿还客户。
如果选择第一种方案,他们持有约45万枚stETH,但Curve的池子里只有24.2万枚ETH。每一次抛售,都会加剧该交易对的兑换比例倾斜,这对于他们来说损失很大。
Uniswap上也还有约500万美元的stETH流动性,此外,CEX的流动性未知。但CEX、Uniswap以及Curve上的流动性应该不足以支撑其出售全部头寸,如果可以,他们应该直接就去CEX了,而不会在Curve上卖。
stETH的交易对只有ETH一种,,这意味着stETH换成ETH后,ETH也会面临抛压。
他们用stETH贷出了大量资金,而这些数十亿美元的抛压将使其抵押率变得更危险。
假设stETH严重脱钩或市场状况变得更糟。
Celsius可以被清算。借贷变得越来越昂贵,他们的抵押品由于市场状况而失去价值,低于锚定汇率的抛售使其亏损更多,而流动性也会枯竭。负反馈循环。
还有一件事值得注意,Aave将如何清算stETH这种非流动性资产。
他们是为这些资产负责,还是被迫在几个月内不流动,同时冒着ETH价格下跌的风险?他们该怎么做?
很大的可能是Celsius在清算之前被冻结赎回。
Celsius只剩下几周的资金,并且由于脱锚、借贷费用而遭受重大损失,并且还存在合并被延迟的风险。被冻结似乎只是时间问题。
我们不要忘记,在这种情况下,它们并不是唯一的巨鲸。当其他巨鲸闻到血腥味时,他们将会推波助澜,做空期货市场的同时清算其他头寸。哦哦,这可能就是为什么Alameda倾销5万枚stETH并换成Stablecoin……
像SwissBorg这样的资产管理平台持有约8万枚stETH的客户资产。通过其钱包可以发现,他们将2700万美元的stETH放在Curve流动性池,还有有5.1万枚stETH可用。如果他们撤出流动性池,并抛售stETH,Celsius将进退维谷。
盛宴之后,巨鲸在离席,谁会是第一个?
看看今天的交易,已经有一些大规模的退出,包括这笔2400枚stETH的。
随着stETH的流动性越来越低,笔者将持续关注Celsius需要清算的其他头寸。约700万美元的LINK,4亿美元以上的WBTC,已经在路上了......
大量的散户正在利用杠杆在Aave上进行套利交易,如果ETH价格崩盘,情形可能会变得非常难看。
每个人都需要抵押品来弥补他们的杠杆并卖出他们的其他头寸。
如果我是VC或者做市商,我会这么玩:
1.清算他们同时做空;
2.打破stETH锚定,促使挤兑潮爆发,ETH价格崩盘,然后在合并前以较大折扣买入stETH。
本文只研究了几个主要的stETH持有者,其他巨鲸可能还有其他风险。
这似乎是不可避免的。我的目标是获得一些外界的意见,看看我有没有错过什么。
来源:金色财经
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